Featured

Тенгиз пробурит дыру в доходах «КазМунайГаза»

kzmungazДивиденды от ТШО, которые являются ключевым источником дохода для «КазМунайГаза» и государства в целом, значительно упадут во время реализации мегапроекта расширения производства на Тенгизе. Вопрос об их компенсации пока висит в воздухе

Обратная сторона расширения

Проект расширения производства на нефтяном месторождении Тенгиз рассматривается в качестве мощнейшей точки роста экономики и привлечения зарубежных инвестиций. Казахстан является бенефициаром не просто как получатель налогов, но и как непосредственный участник проекта, владея 20% «Тенгизшевройла» через национальную компанию «КазМунайГаз».

Для КМГ ТШО - второй по значимости добывающий актив. В 2015 общая добыча нефти по группе КМГ составила 22,6 млн тонн, из них 8,3 млн тонн обеспечила «Разведка Добыча КМГ», а 5,4 млн тонн (24%) - доля КМГ в ТШО. В случае увеличения добычи на Тенгизе до 38 млн тонн на долю КМГ придется уже 7,6 млн тонн, то есть этот актив для нацкомпании по своим масштабам вплотную приблизится к РД КМГ.

В то же время международные рейтинговые агентства, оценивающие последствия для участников проекта, смотрят на ситуацию под другим углом. Fitch полагает, что расширение производства на Тенгизе «приведет к более низкому дивидендному потоку» КМГ. По данным агентства, в последние три года доля ТШО в доходах нацкомпании составляла $3,1 млрд, что было для нее важным источником средств.

«Более низкий поток дивидендов от ТШО для КМГ в среднесрочной перспективе обусловлен масштабными инвестициями ТШО в развитие проекта, а затем выплатой существенного долга, который, как мы понимаем, СП планирует привлечь для финансирования проекта», - отмечает агентство.

Заменить нечем

С этими предположениями нельзя не согласиться. Общая сумма инвестиций в проект расширения производства на Тенгизе оценивается почти в $37 млрд. Понятно, что такой объем финансирования потребует очень серьезного снижения дивидендов, равно как и привлечения займа. По оценке агентства Moody's, на долю ТШО приходится 30% всей выручки КМГ, и в финансовом плане этот актив является для нацкомпании лидирующим, опережая РД КМГ. В случае снижения дивидендов от ТШО в поступлениях КМГ образуется большая дыра.

Чем можно восполнить выпадение доходов? Из крупных проектов, которые начнутся в среднесрочной перспективе, можно назвать Северо-Каспийский. Однако, по оценке Moody's, с момента начала промышленной добычи на Кашагане КМГ должен начать погашать кредит на $2,4 млрд, который будет выплачиваться тремя траншами по $800 млн, начиная с 2017. Можно будет рассчитывать на дивиденды от Азиатского газопровода (транзит туркменского газа в Китай), однако они, как отмечает Moody's, начнут поступать не ранее 2023 года.

Других проектов, способных в ближайшие годы нарастить генерацию прибыли для нацкомпании, нет. Компенсация предстоящей потери дивидендов от ТШО является на сегодня ключевой проблемой не только для КМГ, но и в целом для государства, однако она почему-то правительством даже не озвучивается. Возможно, это связано с тем, что пока не рассчитана сумма возможных потерь – равно как и нет ясности с сумой затрат на проект расширения производства на Тенгизе. Хоть ТШО указало цифру $36,8 млрд, агентство S&P, присвоившее ТШО долгосрочный кредитный рейтинг «BBB», отметило, что «размер инвестиций в рамках проекта по расширению производства составляет около $42,4 млрд».

«Мы полагаем, что ТШО будет финансировать проект за счет заемных средств объемом $21,5 млрд, включая выпуски облигаций, кредиты коммерческих банков и приоритетные кредиты партнеров», - говорится в сообщении S&P.

Платит один за всех

Падение дивидендов также ставит вопрос о способности КМГ расплачиваться по долгам.

Как следует из отчета компании, общая сумма долгосрочных обязательств на конец 2015 составила 3 трлн 330 млрд тенге, тогда как по итогам 2014 – 3 трлн 223 млрд тенге. При этом размер долгосрочных займов вырос с 2,4 трлн тенге до 2,9 трлн тенге. Правда, размер текущих обязательств снизился с 1 трлн 168 млрд тенге до 777 млрд тенге.

Это примерно совпадает с оценкой внешнего долга КМГ, названного зампредом госхолдинга «Самрук-Казына» Еленой Бахмутовой - $10,7 млрд. Она считает подобную сумму «приемлемой с учетом текущего уровня цен». Moody's также полагает, что КМГ обладает достаточным объемом ликвидности, в счет погашения долга ей предстоит выплатить в 2016 только $830 млн, а в 2017– $1 млрд.

Однако эти оценки касаются финансового здоровья КМГ как отдельно взятой компании. Но для нас правильнее рассматривать ее как элемент общей государственной системы. И в этом случае становится очевидно, что обольщаться по поводу стремительного снижения долгового бремени не стоит. Оно произошло, главным образом, за счет продажи за $4,7 млрд 50% акций ЧКОО «Kashagan B.V.» в пользу «Самрук-Казыны», который ранее продал 10% акций КМГ Национальному банку за 750 млрд тенге. Получив эти деньги, КМГ смог погасить свои евроблигации на $3 млрд и кредиты «Казтрансгаза» на $400 млн. Но источником средств в любом случае стало государство, внутри которого и произошло перераспределение долга КМГ.

Очевидно, что по такой же схеме придется действовать и для замещения дивидендных доходов от ТШО. В квазигосударственный сектор вновь будут залиты деньги из Национального фонда, что создаст иллюзию финансовой устойчивости.

Forbes.Kz, 15 июля 2016

 

Статьи по теме

Это возврат активов или сделка с ворами?

Это возврат активов или сделка с ворами?

More details
Депутат требует запретить банкам, получившим помощь из Нацфонда, выплачивать дивиденды акционерам

Депутат требует запретить банкам, получившим помощь из Нацфонда, выплачивать дивиденды акционерам

More details
Эксперты Комитета против пыток высоко оценивают усовершенствование законодательства Казахстана

Эксперты Комитета против пыток высоко оценивают усовершенствование законодательства Казахстана

More details