Уценка казахстанских возможностей

Асель и Асем НУСУПОВЫ

Как и следовало ожидать, итоговые оценки текущих характеристик экономического развития Казахстана, уже произведенные официальными органами и представителями деловых кругов за 1998 год, найдут свое отражение и в снижении долгосрочного кредитного рейтинга государства со стороны одного из ведущих независимых международных агентств, каким на этот раз оказалось, судя по последним событиям недели, Fitch IBCA.

Это обстоятельство напоминает ситуацию пятимесячной давности, когда 16 сентября 1998 года другой авторитет Standard & Poors также снизил кредитный рейтинг Республики Казахстан, изменив перспективную оценку государства на негативную. Аналогичные объективные причины в виде внешних экономических рисков, как снижение цен на практически все товары экспортной корзины и уязвимость РК в отношении российского кризиса выразились даже в сходстве чисто методологических параметрах этих агентств.

Так, S&P снизила рейтинг долгосрочных обязательств в иностранной валюте с ВВ- на В+ и долгосрочных обязательств в местной валюте с ВВ+ на ВВ-, причем негарантированный долгосрочный кредит Казахстана в иностранной валюте был снижен с В+ до ВВ-, оставив без изменений республиканский краткосрочный кредитный рейтинг по иностранной местной валюте на уровне В.

В отношении казахстанских характеристик со стороны Fitch IBCA "ДН" уже на первой полосе сегодняшнего номера поставила в известность, что снижение произошло с уровня ВВ до ВВ-, когда краткосрочный кредитный рейтинг в РК также сохранен на прежнем уровне, как В, причем оставлен без изменения и долгосрочный рейтинг в местной валюте на уровне ВВВ-.

Заметно, что хотя любое агентство имеет свои системы оценки рейтинга на основе собственных расчетных инструментов, корреляция экономических показателей остается очевидной.

Поэтому, не вдаваясь в детали буквенные кодов рейтингов, суть которых, в конце концов, определяет, стоимость кредитов и цен на государственные и корпоративные облигации, можно подсказать, что ВВВ означает средний уровень защиты, причем необходимо указать оговорку, что (согласно методологии), может не хватать некоторых защитных элементов или они недостаточно надежны в долгосрочной перспективе. ВВ предполагает среднюю степень их защищенности, а именно - наличие спекулятивных элементов и отсутствие гарантий на будущее, тогда как В описывает слабую защищенность в долгосрочной перспективе, когда облигации не могут рассматриваться как привлекательные для инвестиций. Что касается знака "-" , по градации этих агентств он означает характеристику, как хуже средних в данной категории, а "+", понятно, - наоборот (лучше средних).

Так как сам процесс смены оценок агентств констатирует изменения экономического климата, которые уже до их публикаций вполне могут найти реальное отражение на рынке, уместно вспомнить, что в сентябре представители правительства, министерства финансов, поспешили обвинить агентство S&P в необъективности и "непонимании реальной ситуации в РК со стороны зарубежных СМИ и инвестиционного сообщества".

Стоило ли вводить всех в заблуждение, если отказ правительства от самой эмиссии еврооблигаций еще в прошлом году (который, скорее всего, распространится и на 1999 год) "предвосхитил" все потенциальные последствия снижения кредитного рейтинга, присваиваемого государству как прежде всего возможности расчета страны по долговым обязательствам.

Конечно, в РК, где к тому же "производный", фондовый рынок находится в слабом состоянии, знают, чем рискуют, ведь мотивы отказа легко прочитать в откровенно беспомощных выводах главы правительства РК, опубликованных в официальной прессе. Оказывается, оно "не может повлиять на три фактора, которые предопределяют ухудшение экономической ситуации в стране: существенное падение мировых цен на сырье; дефицит доверия международных кредиторов и инвесторов к развивающимся рынкам; неблагоприятные условия заимствования на внешних рынках".

Однако от того, что в РК осознали, как любое понижение кредитного рейтинга ударяет по рыночной стоимости ее обращающихся на рынке государственных облигаций, когда правительству придется автоматически выплачивать больший процент со всеми вытекающими отсюда макроэкономическими последствиями, события "сами по себе", понятно, не происходят в обратном направлении.

Всем же известен процесс сокращения расходных социальных статей бюджета 1999 года на сумму Т31 млрд., причем уже официально подсчитаны его общие потери, которые составят Т40 млрд. То, что Международный валютный фонд не устраивает статистический итог 1998 года в виде 5%-ного удельного веса чистых налогов в BBII, также уже отразилось в провозглашенных мерах по "улучшению" (ужесточению) их сборов.

Тот факт, что понижение кредитного рейтинга отрицательно влияет на программы и планы эмиссии государственных ценных бумаг на международном рынке, когда пострадавший эмитент не то что теряет доверие серьезных инвесторов, а вообще лишается возможности привлечения капитала, конечно, еще больше усугубит проблему внутреннего долга.

Ясно, что ее решением опять будет заниматься узкий банковский сектор, на который и возлагались надежды по обслуживанию внешних займов государства и который, как выразились эксперты агентства Fitch IBCA, амбициозно замахнулся на проект копирования чилийской частной пенсионной системы.

Понятно, что полный отход банков от реального сектора снова выльется в традиционную конкурентную борьбу их операций по нотам Нацбанка и ценным бумагам Минфина РК с американским долларом, обесценение теше к которому, по оценкам того же Fitch IBCA, прогнозируется в 1999 году на уровне 16% без учета постоянного давления российского рубля.

Логично предвидеть, что такой цикл могут поддержать займы международных финансовых организаций, когда особые надежды на продолжение прошлогоднего роста динамики банковских вкладов населения (составивших, но официальным данным, Т2,3 млрд. в долларовых депозитах и примерно Т400 млн. в тенге) в РК, наверное, возлагают из-за возможного повышения ученной и, следовательно, процентной ставки. И опять нетрудно догадаться, что другой стороной медали может выступить сокращение кредитной практики любого банка, роль которых в обслуживании нужд экономики становится все менее необходимой.

Стоит ли вновь останавливаться на вполне естественных, но, очевидно, вынужденных правительственных идеях чуть ли не в одночасье корректировать сырьевую структуру экономики в сторону производственного предпринимательства и гибкого малого бизнеса, требующих огромных займов. Ведь кредитный рейтинг, каким бы формальным он ни выглядел для РК, по сути, определяет диапазон рисков для объектов инвестиций, принимаемых в расчет любым стратегическим инвестором.

Однако, судя по комментариям относительно снижения рейтинга Fitch IBCA со стороны министра финансов Ураза Джандосова, заявившего, как известно, даже об отсутствии влияния этого события на привлечение прямых инвестиций, в РК до сих пор не ушли от позиций 1996 года. Вспоминается, что при подведении его итогов премьер-министром Акежаном Кажегельдиным не скрывалось, что распродажа 90% всей промышленности иностранным инвесторам, представляющим чуть ли не всю мировую географию, избавила исполнительную власть от головной боли -проблемы крупного производства. Сегодня идеи одного из главных инициаторов всеобщей распродажи акции предприятий также находят подтверждение на казахстанском рынке, где идет лихорадочный подсчет, наверное, уже относительных выигрышей в бюджет объявленной продажи госпакетов акций крупных промышленных объектов в алюминиевой и хромовой промышленности (АО "Алюминий Казахстана" и АО "Казхром"), находящихся под управлением Kazakhstan Mineral Resources Corporation, цветной металлургии - "Казахмыс" и "Казцинк" и нефтяных объектов "Мангистаумунайгаз " и "Актобемунайгаз".

Иначе говоря, какой смысл рассуждать, что отложенные программы привлечения капитала с помощью еврооблигаций для таких стран - это чаще всего отложенные производственные проекты и социальные программы, если сегодня также считается, что иностранцы, захватившие значительные доли в основном потенциальных еще нефтяных проектах откупятся пожертвованием средств (вкупе с "мягкими кредитами") на социальные и дополнительные производственные нужды, наращивая параллельно экспорт сырья для покрытия всех внешних долгов страны.

Однако "внутренние" и "внешние" направления погони за двумя зайцами, за которыми скрывается вся суть стратегии развития Казахстана, могут напомнить ситуацию только прошлой недели, когда премьер-министр с председателем Агентства по стратегическому планированию пришли к выводу, что $1,5 млрд. японских займов(интересы Японии как раз сосредоточены в нефтяном секторе Каспия) готовы, но не могут найти применения в абсолютно нерентабельном промышленном секторе РК.

Ведь еще не известно, не станем ли мы к этой категории в долгосрочном плане относить сам нефтегазовый сектор РК, ожидающий результатов мартовских работ по проверке запасов отечественной доли Каспия, неоднозначной встречи с руководством Китайской национальной нефтяной корпорации, которая раздумывает над соотношением выгод и издержек строительства трубопровода в свой регион, и аналогичных окончательных ответов Mobil. Chevron и Техасо, выдавших $20 млрд. на технико-экономическое обоснование еще одного варианта транспортировки нефти.

Сегодня, когда поступает информация о снижении себестоимости казахстанской нефти на 17% со стороны "Казахойл" во многом за счет терпения "Казтрансойл", сохранившего $4-й тариф на ее транспортировку по своим сетям, можно, конечно, по-прежнему оптимистично заявлять о 25,9-миллионном (в тоннах) масштабе окончательных темпов добычи нефти по итогам 1998 года. Однако, по расчетам Fitch IBCA, прошлогодняя практика количественных поставок всех видов сырья уже привела к снижению экспортных поступлений на $500 млн., причем они сопровождаются прогнозом, что в случае сохранения текущего уровня цен 1999 год обернется $750-милли-ардными потерями.

Резюмируя общий разворот событий в Республике Казахстан, можно попытаться увидеть основы экономических позиций государства, над улучшением инвестиционного имиджа которого в РК с конца сентября прошлого года работает созданный при президенте Совет иностранных инвесторов. Хотя известно, что престиж страны в определенной мере должен отражать и независимый кредитный рейтинг, ведь даже его присвоение требует ответственности и, наверное, каких-то затрат в предоставлении отчетности и полной информации о положении дел в государстве.

“Деловая неделя” 19 февраля 1999 года

TNSE