Под чем подписались кредиторы?

Из намеренно расплывчатого текста пресс-релиза было не ясно, что именно было подписано — подробности обещали опубликовать в будущем, но, в целом, складывалось впечатление, что требования регулятора банком выполняются, и процесс договорённостей полным ходом движется к своему успешному завершению.

Сам документ только к обеду удалось отыскать на сайте банка. Для удобства пользователей его загнали в самый дальний подразел и загородили требованиями о регистрации и грозными предупреждениями о том, что в определённых юрисдикциях доступ на сайт может быть расценен, как прямое нарушение закона.

Чтобы разобраться, что именно подписали кредиторы на этот раз, пришлось поднимать все предыдущие договорённости. Итак, первый совместный документ был подписан 3 сентября и назывался Основы принципов реструктуризации. Составлен он был в форме ни к чему не обязывающего письма о намерениях и отражал обоюдное желание сторон выработать взаимоприемлемые условия реструктуризации, исходя из предложенных принципов.

Приложением к письму шли собственно Принципы реструктуризации, которые вместе с меморандумом о взаимопонимании между Самруком и банком, а также согласованным Планом реструктуризации и рекапитализации должны были быть представлены на утверждение в АФН.

За то время пока регулятор рассматривал бы поданные документы, стороны разработали бы согласованные Условия реструктуризации (Term Sheet). Я специально выделил названия, потому что за словесной казуистикой чиновники искусно прячут истинное положение дел.

Как известно, к 18 сентября ни Плана реструктуризации, ни даже взаимопонимания по его основным параметрам у банка с кредиторами не было. Выход из тупиковой ситуации подсказало опытное в подобных делах руководство банка. Вместо Плана реструктуризации в АФН представили Меморандум о взаимопонимании в отношении принципов реструктуризации.

Этот документ слово в слово повторял Основы принципов с той лишь разницей, что пункты в Приложении А были расширены, а несовместимые предложения кредиторов и банка по плану реструктуризации изложены в Приложениях В и С. АФН сделал вид, что не заметил подмены, и 3 октября «одобрил план реструктуризации в варианте БТА». Регулятор назначил новый срок 7 декабря для подписания Условий реструктуризации.

Что же подписали кредиторы на этой неделе? Очередное письмо о намерениях, которое теперь называется Общие коммерческие условия реструктуризации. Текстовка основной части документа без купюр перекочевала из сентябрьского письма, БТА и Комитет кредиторов по-прежнему настроены сотрудничать в выработке детальных условий, которые вместе с Общими условиями наконец-то дадут искомые Условия реструктуризации.

Срок обозначен до конца января, либо, если не получится, то через неделю после загадочного Урегулирования доказательств (несмотря на обещание раскрыть значение этого термина других упоминаний его в документе я так и не нашёл). После этого План реструктуризации в соответствии с казахстанским законодательством должен быть одобрен общим собранием кредиторов.

Судя по тому, что начисление процентов по существующим займам ограничивается мартом 2010-го, завершить процесс разработки и согласования плана стороны намерены до 1 апреля.

Если в общей части изменений практически не было, то приложение поменялось кардинально. Из двух прежних очень далёких друг от друга позиций банку удалось слепить одну, в основном за счёт кредиторов. Теперь уже не важно, какой новый окончательный срок установит АФН.

«Самрук-Казыне» удалось найти алгоритм работы с кредиторами, который позволяет отвоёвывать всё более благоприятные для себя условия. Работая в связке с регулятором, БТА изначально занял очень жёсткую позицию по двум принципиально важным вопросам: размеру дисконта и торговому финансированию. Опасность и нелепость реструктуризации ТФ была очевидна с самого начала, но банк продолжал оставаться непреклонным до последнего момента, когда под хорошо срежиссированной угрозой банкротства он согласился пойти на уступки в этом вопросе в обмен на значительные послабления в части дисконта и распределения долей.

Слабость переговорной позиции кредиторов заключается в том, что в случае банкротства их шансы получить хоть какую-то компенсацию стремятся к нулю, а значит, и в дальнейшем параметры реструктуризации банков в стране будут диктоваться «Самрук-Казыной».

Что приобрели, а что потеряли кредиторы в результате подписания? Во-первых, потеряли право выбора опции — вариант реструктуризации зависит только от вида кредита. В наиболее выгодном положении оказались иностранные государственные кредиторы и экспортно-импортные агентства. Банк принял предлагаемую ими версию конвертации 2,3 млрд. долларов старых долгов в новые без дисконта, но, и без правительственной гарантии, на которую кредиторы очень надеялись. Облигации с нулевым купоном были выбраны, исходя из налоговых соображений, а револьверный кредит позволит банку заниматься торговым финансированием и в период реструктуризации.

Возможно в принятии решения, сыграли свою роль международное давление и перевес в составе Кредиторского комитета представителей именно этих кредиторов, но я больше склонен отнести его к изначально выбранной банком тактике. Именно этим разделом меморандума вызван энтузиазм различных аналитиков в оценке соглашения, при этом не учитывается факт полного списания около 1 млрд долларов выданных банком гарантий и финансирования на общекорпоративные цели.

Думаю, основная категория кредиторов этого энтузиазма также не разделяет. Держатели старших бондов, участники синдицированных двусторонних займов вынуждены будут дисконтировать свои вложения на 80%. Часть из 8 млрд. долларов долга погашается наличными, 2,3 млрд. долларов конвертируются с 70%-м дисконтом в новый восьмилетний долговой инструмент, остальное добивается 15-летними субординированными облигациями, долей в капитале и правами на долю в восстановленных активах. Такой же 80% дисконт относится и к исламским бондам. Банк, очевидно, не хочет вставать на скользкую тропу религиозной дискриминации.

В ещё большей степени пострадали держатели субординированного долга. Пенсионным фондам руководство банка предлагает на следующие 15 лет забыть о его существовании и обещает полностью рассчитаться в 2030-м году, приурочив, надо полагать, это событие к концу стратегии Казахстан-2030. Другим субординированным должникам, включая держателей бессрочных облигаций, придётся обменять 1,2 млрд. долларов на 4,5% акций банка по курсу в пять раз дороже того, который «Самрук-Казына» зарезервировал для себя любимого.

Вот, собственно, и весь расклад. Остаётся добавить, что в обмен на отказ реструктурировать ТФ «Самрук-Казыны» за свои вложенные в банк бумаги на сумму 4,3 млрд. долларов получил уже не 49% акций, как предлагали кредиторы, не 51%, как хотел он сам, а все 85%. Если исходить из предложенного в сентябрьской презентации минимального капитала в 1,4 млрд. долларов, это значит, что ведомство Кайрата Нематовича, конвертировав суборды иностранных кредиторов в капитал с 95%-м дисконтом, свои бумаги пристроило с дисконтом в 72%.

Впрочем, я уверен, что и в дальнейших попытках международного сообщества переиграть казахстанских чиновников на собственном поле, будь то в финансах или области свободы слова и прав человека, у взращённых в правовом обществе иностранцев будет не больше преимуществ, чем у тевтонских рыцарей на льду Чудского озера.

Не успели просохнуть чернила под Общими коммерческими условиями, как глава Самрука поспешил в Москву продавать Сбербанку внезапно свалившуюся в руки собственность. Судя по заявлению, Кайрат Нематович сполна хлебнул всех прелестей управления банком и теперь не чает от него избавиться.

Если письма о намерениях завершатся в январе подписанием договора, думаю, остальные казахстанские реструктуризации пойдут гораздо быстрее. Победив в противостоянии с кредиторами БТА, «Самрук-Казына» уже не будет церемониться с кредиторами более мелких банков.

Победителей не судят, и вряд ли кто-то будет задаваться вопросом, какой ценой досталась эта победа. Для рядовых граждан деньги Нацфонда — понятие абстрактное, а о потерях кредиторов грустить и подавно нет повода.

Впереди Новый Год и новые надежды, и будем надеяться, что в оставшиеся три недели проблемы финансового сектора не будут отвлекать от предпраздничных хлопот.

Источник: Блог Романа Солодченко